金吾财讯 | 浙商证券研报指，市场认为腾讯(00700)游戏和广告业务均进入成熟期，且腾讯游戏2024年基数较高，公司业绩较难实现超越行业平均的增长。该机构认为新游戏《三角洲行动》会超市场预期，原因有：1）“搜打撤”为当前时间点经过验证的成熟游戏品类，且流行时间不久，玩家新鲜感仍强，未来该品类有望长青；2）《三角洲行动》目前已“出圈”，如同过往的《王者荣耀》和“打瓦（即《瓦罗兰特》）”一样，已经具备社交属性，玩家粘性更高；3）《黑神话：悟空》带起的一波硬件升级，如PC和主机的购买，有望进一步增强游戏粘性。
该机构认为视频号还在高速发展期，且AI能提升广告匹配效率，会继续推动腾讯广告业务实现超越行业平均的增长，原因有：1）视频号流量仍未见顶：根据艾瑞咨询2025年中国短视频市场环境分析与用户行为调查数据，中国用户使用抖音、快手、小红书占比仍高于视频号；2）视频号商业化率远低于同类型平台：公司首席战略官在25Q2业绩会披露，公司短视频的广告加载率目前处于中低个位数水平，而同行则在中低双位数的水平；3）公司将积极借助AI提升广告投放的精准度和匹配效率，维持高于行业的广告增长。
该机构预测公司2025-2027年营业收入为7499.59亿元、8344.51亿元、9246.46亿元，同比增速为14%、11%和11%；预测公司2025-2027年经调整净利润为2620.65亿元、2935.47亿元、3237.90亿元，同比增速为18%、12%、10%。 该机构按照分部估值法，参考海外游戏公司估值倍数和公司游戏业务所处的发展阶段，给予游戏业务25倍P/E；参考Meta、Google 2025年P/E倍数，广告与其他业务给予22倍P/E，对应26年目标价为793.08港币/股，上涨空间为25%，维持“买入”评级。
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